كثيرًا ما يسأل المؤسسون عن المدة التي يستغرقها جمع تمويل الجولة B، آملين في الحصول على رقم واحد يبنون عليه خططهم. والإجابة الصادقة أنه لا يوجد رقم معياري موثوق. فالجدول الزمني يتوقف على جاهزية الشركة وجودة الأدلة التي تقدمها وطريقة إدارة العملية أكثر بكثير مما يتوقف على أي قاعدة زمنية ثابتة. وما يمكن قوله بثقة هو أن الجولة B تستقطب تدقيقًا أعمق من الجولات السابقة، وأن الشركات الأسرع إنجازًا هي في الغالب تلك التي أتمّت العمل المتأني قبل أن تتحدث إلى أي مستثمر.
لماذا لا توجد إجابة معيارية
قد تمرّ شركتان متقاربتان في الإيرادات بتجربتين مختلفتين تمامًا. فالأولى تتقدم ببيانات سليمة، ورؤية واضحة لكيفية تحويل النمو إلى ربحية، وقائمة مختصرة من المستثمرين الذين يعرفون نشاطها مسبقًا. أما الثانية فتتقدم بأرقام تتغير بين العرض التقديمي وغرفة البيانات، واستخدام غير واضح للأموال، وقائمة مستثمرين لا تربطها بهم أي علاقة سابقة. قد تمضي الأولى بخطى سريعة، بينما قد تقضي الثانية أشهرًا في الإجابة عن أسئلة كان ينبغي لها أن تجيب عنها داخليًا.
ويتوقف الجدول الزمني كذلك على عوامل خارجة عن سيطرة الشركة، منها شهية المستثمرين تجاه القطاع، ومدى تفرغ الشركاء، وعدد العمليات المنافسة الجارية في الوقت ذاته. لذا ينبغي أن يُبنى التخطيط على أساس الجاهزية وفترة السيولة التشغيلية المتاحة، لا على مدة مفترضة.
ما الذي يشتريه مستثمر الجولة B
يراهن مستثمر الجولة التأسيسية أو الجولة A في الأساس على الفريق وعلى مؤشر مبكر. أما مستثمر الجولة B فيراهن على نشاط ينبغي أن يكون قد أثبت جدواه بالفعل، ويدفع سعرًا يعكس هذا التوقع. وتبلغ القيمة الوسيطة للتقييمات اللاحقة للتمويل في جولات B الأولية في الولايات المتحدة نحو 140 مليون دولار، وهي نقطة المنتصف لنطاق مُعلن يتراوح بين 130 و150 مليون دولار. ويبلغ حجم الجولة B النموذجية نحو 35 مليون دولار، مع نسبة تخفيف للملكية تتراوح بين 15% و18%.
وعند هذه الأحجام، يسعى المستثمرون إلى فهم آليات النمو لا أرقامه الإجمالية فحسب. وينبغي توقع أسئلة تفصيلية حول ما يلي:
- اقتصاديات الوحدة: تكلفة استقطاب العميل، وفترة الاسترداد، وهامش الربح الإجمالي، وتطور كل منها بمرور الوقت.
- الاحتفاظ بالعملاء: سلوك الشرائح العمرية للعملاء، والإيرادات التوسعية، وأسباب مغادرة العملاء.
- كفاءة الوصول إلى السوق: مدى إنتاجية فريق المبيعات، وما إذا كان الموظفون الجدد يبلغون مستوى الإنتاجية المطلوب على نحو يمكن التنبؤ به.
- مصداقية التوقعات: ما إذا كانت الخطة مبنية على أدلة متوفرة لدى الشركة بالفعل.
- عمق القيادة: ما إذا كان الفريق الذي يلي المؤسسين قادرًا على مواكبة توسع النشاط.
ولهذا السبب تميل الجولة B إلى أن تشهد أكثر عمليات العناية الواجبة تدقيقًا ضمن نطاق التمويل من 1 مليون دولار إلى 100 مليون دولار. فقيمة الاستثمار كبيرة، والتقييم يفترض قابلية التكرار، ويحتاج المستثمر إلى الاقتناع بأن الجولة التالية أو التخارج أمر قابل للتحقيق.
مراحل عملية الجولة B
بدلًا من تحديد مدة زمنية لكل مرحلة، من الأجدى فهم متطلبات كل مرحلة والمواضع التي قد تتعثر فيها.
- الإعداد: بناء النموذج المالي وغرفة البيانات والسردية وقائمة المستثمرين. وهي المرحلة التي يميل المؤسسون أكثر من غيرها إلى اختصارها، وهي في الوقت ذاته الأكثر تأثيرًا فيما يليها.
- المحادثات الأولية: اللقاءات الأولى مع المستثمرين الملائمين من حيث المرحلة والقطاع وحجم الاستثمار. والهدف هو توليد اهتمام حقيقي في وقت متقارب لدى جميع من في القائمة.
- اجتماعات الشركاء وخطابات الشروط: جلسات أعمق مع لجنة الاستثمار، يعقبها التفاوض على الشروط الرئيسية.
- العناية الواجبة التأكيدية والإغلاق: مراجعة مالية وقانونية وتجارية وتقنية، ثم إعداد المستندات وإتمام الصفقة.
وتعتمد كل مرحلة على سابقتها. فضعف مرحلة الإعداد لا يوفر الوقت، بل ينقل العمل إلى مرحلة العناية الواجبة، حيث يكون التأخير أكثر وضوحًا وأشد إضرارًا بزخم العملية.
ما الذي يبطئ الجولة B
معظم حالات التأخير متوقعة، ومعظمها ينشأ من داخل الشركة.
- عدم اتساق الأرقام: المؤشرات التي تختلف بين العرض التقديمي والنموذج المالي وغرفة البيانات تستدعي جولة ثانية أبطأ من الأسئلة.
- عدم وضوح استخدام الأموال: يريد المستثمرون أن يعرفوا بدقة ما الذي سيموّله رأس المال، وأي المحطات سيبلغها قبل الجولة التالية.
- العملية المتتابعة: لقاء المستثمرين واحدًا تلو الآخر يُفقد العملية عنصر التنافس، ويتيح لكل جهة أن تحدد وتيرتها الخاصة.
- عدم تحقيق التوقعات أثناء جمع التمويل: قد يؤدي ربع سنوي ضعيف في منتصف العملية إلى إعادة المحادثات إلى نقطة البداية.
- تعقيدات جدول الملكية أو الجوانب القانونية: الأدوات غير المعتادة، أو الاتفاقيات الجانبية غير المحسومة، أو سجلات خيارات الأسهم غير المنظمة، كلها تطيل العناية الواجبة القانونية.
- محدودية وقت المؤسسين: حين يتولى الرئيس التنفيذي إدارة جمع التمويل إلى جانب إدارة الشركة، يميل كلا الأمرين إلى التراجع.
نادرًا ما يتباطأ تمويل الجولة B بسبب ندرة المستثمرين، بل يتباطأ بسبب أسئلة كان بوسع الشركة الإجابة عنها قبل انطلاق العملية.
كيف تؤثر ظروف السوق في التوقيت
قد تكون أرقام التمويل الإجمالية مضللة للشركة التي تجمع تمويلًا تقليديًا للجولة B. فقد تركّز رأس المال بشدة في عدد قليل من الجولات الضخمة جدًا وفي موضوع واحد. إذ استحوذت الشركات المتخصصة في الذكاء الاصطناعي على أكثر من 70% من رأس المال الجريء عالميًا في الربع الثاني من عام 2026 (Q2 2026). وباستثناء أكبر 16 جولة، بدا السوق في Q2 2026 كأنه سوق بحجم يقارب 96 مليار دولار.
وبالنسبة إلى الشركات العاملة خارج مجال الذكاء الاصطناعي، يعني هذا التركّز أن اهتمام المستثمرين أصبح أكثر انتقائية، وأن ملف الشركة يجب أن يستند إلى أساسياتها الذاتية. أما بالنسبة إلى شركات الذكاء الاصطناعي، فيعني منافسة أشد على وقت المستثمرين وتدقيقًا أكبر في القدرة على حماية الموقع التنافسي وفي الهوامش. وفي أوروبا، كانت المراحل المتأخرة أكثر نشاطًا، إذ نما تمويل المراحل المتأخرة في أوروبا بنسبة 90% على أساس سنوي في Q2 2026 ليبلغ 12.1 مليار دولار. ويعرض أحدث إصدار من مراجعة أسواق رأس المال التقنية لدينا الصورة الأشمل.
الجمع مع الدين الجريء لتمديد فترة السيولة التشغيلية
نظرًا لعدم اليقين بشأن الجدول الزمني، تكتسب فترة السيولة التشغيلية أهمية تفوق أي خطة. وقد أصبح الدين الجريء وسيلة شائعة لإيجاد هامش من المرونة، سواء إلى جانب جولة الأسهم أو قبلها. فقد بلغ الدين الجريء في الولايات المتحدة مستوى قياسيًا غير مسبوق قدره 68.8 مليار دولار في عام 2025. وكانت نحو 60% من عمليات تمويل الدين الجريء في الولايات المتحدة في المرحلة المتأخرة أو مرحلة النمو الجريء.
وثمة استخدامان شائعان في هذه المرحلة من عمر الشركة. فالدين الجريء يُستخدم عادةً لتمديد فترة السيولة التشغيلية لدى الشركات التي تجاوزت الجولة A والجولة B وتفصلها 12 إلى 18 شهرًا عن محطة رئيسية. كما يُستخدم لتحقيق النمو دون تخفيف الملكية لدى الشركات التي تحقق إيرادات متكررة سنوية (ARR) فعّالة بقيمة 5 ملايين دولار أو أكثر. وعند جمعه إلى جانب جولة أسهم، يُحدَّد حجم الدين الجريء المستخدم مكمّلًا للجولة عادةً بما يتراوح بين 20% و35% من حجم جولة الأسهم.
والدين ليس مالًا مجانيًا. إذ يجب أن تتوافق التعهدات المالية وضمانات الاكتتاب وجداول السداد مع الخطة، والاقتراض بناءً على توقعات غير واقعية لا يفعل سوى ترحيل المشكلة. غير أنه إذا استُخدم بحكمة، فقد يمكّن الشركة من بلوغ محطة أقوى قبل جمع تمويل الأسهم، أو يرفع عنها الضغط لقبول أول خطاب شروط يُعرض عليها. ويتناول دليلنا حول المفاضلة بين الدين الجريء والأسهم هذه الموازنات بمزيد من التفصيل.
ما يمكن للمؤسسين التحكم فيه
لا يستطيع المؤسسون تحديد جداول المستثمرين أو توجهات السوق، لكنهم يتحكمون في معظم العوامل التي تحدد وتيرة العملية.
- البدء مبكرًا: الشروع في الإعداد ما دامت فترة السيولة التشغيلية كافية للانسحاب من الشروط الضعيفة.
- بناء غرفة البيانات أولًا: تجهيز البيانات المالية وبيانات شرائح العملاء والعقود وجدول الملكية قبل الاجتماع الأول.
- مطابقة كل رقم: اعتماد مصدر موحد وموثوق لكل مؤشر، واستخدامه باتساق في كل موضع.
- بناء العلاقات مع المستثمرين مسبقًا: ينبغي أن تكون العلاقات مع المستثمرين المرجّح أن يقودوا الجولة قائمة قبل جمع التمويل بوقت طويل.
- إدارة عملية متوازية: لقاء المستثمرين المناسبين خلال فترة زمنية مكثفة بحيث يتنامى اهتمامهم في آن واحد.
- حماية الخطة التشغيلية: تكليف شخص بالحفاظ على أداء النشاط وفق التوقعات أثناء انشغال المؤسسين بجمع التمويل.
- حسم قرار الدين مبكرًا: معرفة ما إذا كان تسهيل دين سيُرتَّب إلى جانب الجولة قبل مناقشة الشروط.
كيف تساعد Malahide Partners
نعمل مع شركات التقنية التي تجمع تمويلًا عبر الأسهم والدين ضمن نطاق من 1 مليون دولار إلى 100 مليون دولار. وفي الجولة B، يعني ذلك مساعدة الإدارة على إعداد النموذج المالي والسردية وغرفة البيانات، وتحديد المستثمرين الأنسب للنشاط والتواصل معهم، وإدارة عملية منضبطة تمر بخطابات الشروط والعناية الواجبة وصولًا إلى إتمام الصفقة. وحيثما يتلاءم ذلك مع الخطة، نساعد الشركات أيضًا على تقييم الدين الجريء وهيكلته إلى جانب جولة الأسهم أو قبلها.
يمكنكم الاطلاع على مزيد من المعلومات حول أعمالنا في الاستشارات في تمويل الأسهم والاستشارات في تمويل الدين. وإذا كنتم تخططون لجولة B وترغبون في تقييم صريح لمدى جاهزيتكم، احجزوا مكالمة.
الأسئلة الشائعة
كم يستغرق جمع تمويل الجولة B؟
لا يوجد رقم معياري موثوق. إذ يتوقف الجدول الزمني أساسًا على مدى جاهزية الشركة واتساق بياناتها وطريقة إدارة العملية، كما تميل الجولة B إلى أن تتضمن عناية واجبة أعمق من الجولات السابقة.
ما الذي يبطئ جمع تمويل الجولة B؟
أكثر الأسباب شيوعًا هي عدم اتساق المؤشرات، وعدم وضوح استخدام الأموال، ولقاء المستثمرين واحدًا تلو الآخر، وعدم تحقيق التوقعات أثناء جمع التمويل، وتعقيدات جدول الملكية أو المسائل القانونية. ويمكن معالجة معظم هذه الأسباب قبل انطلاق العملية.
متى ينبغي للشركة أن تبدأ الإعداد للجولة B؟
ينبغي أن يبدأ الإعداد ما دامت الشركة تملك فترة سيولة تشغيلية كافية للانسحاب من الشروط الضعيفة. فبناء غرفة البيانات ومطابقة المؤشرات وتوطيد العلاقات مسبقًا مع المستثمرين المرجّح أن يقودوا الجولة، كل ذلك يختصر العملية بمجرد انطلاقها.
هل يمكن للدين الجريء أن يساعد خلال الجولة B؟
نعم. إذ يمكن للدين الجريء أن يمدّ فترة السيولة التشغيلية لتبلغ الشركة محطة أقوى قبل جمع تمويل الأسهم، أو أن يُرتَّب إلى جانب جولة الأسهم للحد من تخفيف الملكية، شريطة أن تتلاءم التعهدات المالية وشروط السداد مع خطة واقعية.
نبذة عن Malahide Partners. Malahide Partners شركة استشارات رأس مال تخدم شركات التكنولوجيا حصرياً، ومقرها الرئيسي في 124 City Road، لندن. تقدم الشركة المشورة للمؤسسين ومجالس الإدارة والرعاة في عمليات جمع رأس المال بالملكية والدين بين مليون ومئة مليون دولار وفي عمليات الاندماج والاستحواذ، وتعمل مع المكاتب العائلية والصناديق والمستثمرين المؤسسيين في أوروبا ودول مجلس التعاون الخليجي وأمريكا الشمالية. تمثل Malahide Partners الشركة وتدير العملية من البداية إلى النهاية، وهي ليست مستثمراً ولا مدير صناديق.
للاستفسارات الإعلامية. enquiries@malahidepartners.com
المصادر. Crunchbase data, July 2026, as cited in the Malahide Partners H1 2026 Technology Capital Markets Review; Runway Growth Capital and PitchBook, 2025-2026 Venture Debt Review, as cited in the Malahide Partners H1 2026 Technology Capital Markets Review; Malahide Partners, H1 2026 Technology Capital Markets Review; Carta, State of Private Markets, as cited in the Malahide Partners H1 2026 Technology Capital Markets Review.
